[摘要] 如果结构性改革推进不力以及应对危机举措不当，中国有可能爆发系统性金融风险。未来5到10年是爆发金融危机的高危期，政府需要做好政策预案。若能把握住对资本异常流动的控制，增强国内外主体对中国经济与金融体系的信心，重塑中国经济增长的动力，就能避免或缓解危机的恶化。
危机爆发概率取决于政府对策
新京报：如果这三个部门发生联动风险，会产生怎样的恶性循环？
张明：我觉得未来中国最有可能面临的危机路径是，伴随着中国资本账户的加速开放，以及美联储步入新的加息周期，外部对资金的吸引力会显著增强。在特定情景下，中国可能会有很大的资本外流。
资本外流很可能会导致国内的流动性水平显著下降、国内利率水平显著上升。利率上升将会导致私人部门的金融风险加剧，例如企业部门会加速去杠杆，房价会加速下调，而企业去杠杆和房价下调都会导致银行的坏账加速上升。
所以未来三到五年，银行坏账显著上升的可能性很大。这些都会导致国内外主体对本国经济和金融体系的信心下降，他们会有动力把更多的钱挪到国外去。如果这样，资本外流会进一步加剧，人民币汇率将会面临更大的贬值压力，进一步的资本外流也会导致国内流动性进一步收紧，利率继续上行，这样就构成了一个风险的闭环，而且是恶性循环。
新京报：按照你的推导，这一危机实现的概率会有多大？
张明：危机爆发的概率取决于中国政府的对策，其实我们是完全有能力避免危机的。有两方面的对策非常重要。
，资本是不是想流出就能流出去？换句话说，中国政府有没有能力保持对异常资本流动的管制？若能把握住对资本异常流动的控制，中国政府就能避免或缓解危机的恶化。问题若只出现在国内，中国政府还是有很强的能力来应对的。
第二，能不能在风险浮出水面的背景下，维持甚至增强国内外主体对中国经济与金融体系的信心？换句话说，能不能推动一些看似困难的结构性改革，重塑中国经济增长的动力。
资本账户开放倒逼机制很危险
新京报：谈到资本账户开放，最近呼吁开放的声音很大，央行也有一些加快开放的政策，比如上海自贸区、前海特区、沪港通。但你却持反对意见，为什么？
张明：我并不是反对资本账户开放，只是认为开放的进程应该更加渐进、审慎和可控，从而使得中国政府保留管理异常资本流动的能力。
我赞成类似沪港通这样的在一定额度下可控的开放跨境金融投资的举措。但是，我反对为资本账户开放设定一个硬性的时间表。譬如，之前市场曾有传闻，中国政府将在2015年实现资本账户的基本开放，在2020年实现资本账户的全面开放。
对资本账户开放这样一个非常敏感且不确定的事件设置一个硬性的时间表，其实大可不必。它应该是一个在各方面改革都比较完善的情况下水到渠成的结果。它不应该被用来倒逼国内的结构性改革，这种倒逼机制其实是很危险的。
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